上海南京西路兴业太古汇地铁走廊三只松鼠喂食店的一位工作人员告诉记者：“我们店位于这条地铁线路的尽头，店面的运营情况还可以，但由于位置因素，比预想的要低一些。”。

上海太古汇店有三只松鼠，似乎有点冷，零星的顾客选择在店里买。29.9可选6"，8月事件卡在门口显眼的位置上，一名工作人员已开始每月宣传促销活动。

和太古汇店一样，也有三只松鼠的表现和资本市场。在过去两个月里，诸如利润下降、股东严重亏损、离线下跌等问题都被"电子商务小吃的第一批股票"所掩盖。

休闲小吃的领军人物很难坐稳：增加收入并不能增加利润，投资人大退却。

坚果的市场份额比竞争对手大得多，坚果是独一无二的，它们在网上深度耕耘，以"电子商务小吃第一"的名义在资本市场上获得了三只松鼠的互联网红利，在三个月内一度增长了近400%，市值超过300亿美元。

然而，在过去的两个月里，这三只松鼠受到了一些质疑，因为它们的市场价值逐渐被好的商店所取代，老板的地位似乎有点不稳定。

8月10日，三只松鼠的股价下跌0.47%，收于65.40元，好店收盘价为6.910元，市值277.09亿元，其中3只松鼠的市值超过262.25亿只。在2月上市、3月14日追上三只松鼠后，"第二家"好店的反攻仍在继续。

或许是三只松鼠股价低迷，而投资者则开始大幅退却。

7月8日和15日，三只松鼠发布了两份减持通知，其中超过5%的股东LTGROWTHINVEMENTIX(香港)有限公司和NICEGROWTHLMITED及其协调一致的演员GAOZNGCAPPITALIMITED计划分别减持不超过3609万股股份。

第二大股东和第三大股东集中减持股份，占股本总额的比例不超过9%，累计金额可达18%。根据当时三只松鼠的市值，现金超过50亿，足以引发巨大冲击。

声明中澄清，股东的减少是由于资本要求，不会对公司治理结构和可持续运作产生影响。

到目前为止，市场价值已经浮出水面，三只松鼠的股价一度下跌，一个月内下跌逾16%。但我担心影响会更大。

4月28日早些时候，三只松鼠在2020年发布的第一季度报告显示，第一季度的收入为34.12亿美元，比去年同期增长19%。正如该公司指出的，在疫情影响下，该公司的业务仍在稳步改善。然而，同期的净利润为1.88亿美元，较上年同期的2.49亿下降了24.58%。

三只松鼠似乎陷入了"增加收入而不增加利润"的怪圈。2019年第四季度出现了这种情况的迹象。季度收入为34.58亿美元，与第四季度的旺季业绩完全一致，但扣除了超过8000万英镑的非净利润损失。

因此，净利润下降，增长陷入瓶颈，一直伴随着三只松鼠可以被称为"Bole"IDG资本，著名的投资机构今天的大规模资本削减影响了市场的敏感神经。

许多市场人士认为，随着互联网红利的下降，这三只线上和线下落后的松鼠经历了利润增长的瓶颈，这一点可以通过机构持股的减少得到证实。

然而，香松资本执行董事沈蒙告诉记者，这三只松鼠和类似的模型都是为了上市而上市的，一致的过程是在IPO完成后业绩不佳之前逐步变现。

这两个主要组织多年来一直对我们进行投资。这一次是正常的退出。"没有人能进出。"三名松鼠内部人士向记者解释道。

网络流量的天花板迫在眉睫，底盘需要修补。

然而，尽管明星投资机构的退出逻辑，这三只松鼠自身的发展值得更多关注。

探索利润下降的原因显然是交通上限的出现，三只严重依赖在线渠道的松鼠需要以更高的成本、以利润率下降为代价推动营销。

沈蒙指出，休闲小吃的总体规模很大，但大型小吃数量少，这就决定了企业整体经营成本高，竞争激烈，如果规模大，利润率很难长期保持在高水平。

然而，对这三只松鼠来说，更值得"焦虑"的是，其主导地位已不再稳定，其背后是对好商店、百草等竞争对手的网络渠道的"围剿"，以及它们自己的线下渠道能否给它们带来新的增长空间仍是一个疑问。

根据2019年的年度报告，这三只松鼠的年收入为101.73亿美元，其中电子商务平台的年收入为28.69亿美元，占97%。

在离线商店方面，直接开设了58家新店，营业收入超过5亿家，比去年同期增长了48%。新增门店268家，累计营收2.8亿美元。与718家直营店和1698家特许经营机构以及较为成熟的线下渠道和管理系统相比，这三家松鼠的离线道路还有很长的路要走。

还有一个问题困扰着这三只松鼠，库存高，现金流脆弱。截至2019年12月31日，这三只松鼠的库存为24.8亿只，其中20.3亿只为库存。幸运的是，到2020年3月31日，库存急剧下降至8.03亿只。

就现金流而言，这三只松鼠的净营运现金流为3.29亿美元，比前两年大幅下降。在加快开放步伐的同时，三只松鼠的高库存和现金压力也将受到考验。

然而，与市场的担忧相比，这三只松鼠是"自信的"。

创始人兼首席执行官张培元在6月3日的一次采访中说："今年三只松鼠将重塑离线商店的种类和定位，进一步推进全国的战略布局，目标是开设1000家小型联营商店和200家食品店。

据一位接近三只松鼠的人士透露，截至8月份，有600多家小松鼠店和200多家直营店。

据我所知，今年上半年有三只松鼠开得很快，5月1日才开了50多家店，"知情人士说。以天津为例，2018年10月开了三家松鼠后，这家店的表现一直位居前三名，因此在2019年，天津又增加了两家门店，而今年上半年，天津又开了一家餐厅。

在这方面，记者向三只松鼠东特工处核实，对方回复称，目前公司正处于半年沉默期前的报道，不方便回复。一名公关官员表示，该公司今年上半年开店顺利，并将进一步优化店面配置。

如果是这样的话，这三只松鼠今年可能会达到1000家门店的目标，以消除离线销售落后的嫌疑。然而，面对大量仍在高速扩张的线下商店，这三只松鼠能否管理和控制成本以提高利润，至少不会对业绩和现金流造成太大拖累。